Elie Cohen

Mardi Société : A propos de... La mécanique orange

Nadja — 2008-02-05T15:11:00Z

La journaliste Carole Gaessler reçoit l'économiste Elie Cohen. Ensemble, il commente l'évolution du groupe France Telecom depuis le CNET jusqu'à la marque Orange.
France 5, le 05 février 2008

Voir en ligne : France 5

Mobiles : le pari de la convergence

Nadja — 2006-06-01T08:26:00Z

Sale temps pour les opérateurs mobiles : la provision pour dépréciation d'actifs de 30 milliards d'euros passée par Vodafone dans ses comptes vient leur rappeler qu'ils n'en ont pas fini de régler la facture de la bulle de l'Umts. Comme si une mauvaise nouvelle chassait l'autre les opérateurs découvrent simultanément les effets sur leurs revenus de la maturation de leur industrie, de l'intensification de la pression exercée par les régulateurs et de la multiplication des concurrents. Pour achever de les déprimer voilà qu'on annonce l'arrivée de la voix sur IP mobile et donc à terme la destruction de leur modèle économique. Pourra t on à l'avenir faire payer au consommateur la prime de mobilité qu'il accepte de payer aujourd'hui alors que la communication par internet (VoIP) relayée par la wifi sera gratuite.

Comment peut se réinventer une industrie qui, en 10 ans, a bouleversé nos modes de vie, suscité l'exubérance irrationnelle des marchés lors de la bulle de l'Internet et tourné la tête aux fiscs nationaux à l'occasion de l'octroi des licences UMTS ?
Pour répondre à ces questions, il convient d'abord de prendre la mesure des dynamiques du secteur.

Les opérateurs subissent brutalement la fin de la croissance de leur chiffre d'affaires. Ce n'est pas la fin de la croissance physique de l'activité puisque les taux de pénétration continuent à monter et la consommation en minutes de trafic aussi. On enregistre même dès à présent des taux de pénétration supérieurs à 100% dans certains pays. Mais sous l'effet combiné d'une pression concurrentielle plus intense avec la multiplication des opérateurs virtuels (les MVNO's) et d'une intervention plus intrusive des régulateurs, les chiffres d'affaires stagnent. En 2006, en France, une croissance en volume de 7-8% se traduira par une croissance en valeur de 1-2%.

Alors que les revenus stagnent, les coûts d'exploitation augmentent. D'une part, la pression publicitaire et l'appétit des distributeurs augmentent dans un univers de produits de grande consommation où les solutions « low cost » se multiplient. D'autre part les coûts d'acquisition et de fidélisation des clients s'envolent tant la rotation des clients est forte et tant les subventions consenties sur des terminaux sophistiqués se révèlent coûteuses.
Enfin les opérateurs mobiles doivent faire face à une montée de leurs coûts d'investissements. Ils doivent bâtir et faire évoluer les réseaux, déployer de nouvelles plateformes de services et pousser les feux de leurs investissements en systèmes d'information. Le sort de la quatrième licence Umts en France restée orpheline illustre bien l'état du secteur : nul nouvel entrant ne veut investir dans un quatrième réseau quant les barrières à l'entrée pour les offres de services sont abaissées par le régulateur et que l'accès au réseau est garanti.

Pour les opérateurs mobiles, l'heure des choix a sonné, d'autant que la perspective, maintenant prochaine, de la voix sur IP mobile est porteuse de destruction du modèle d'affaires du secteur.
Trois stratégies s'offrent aux opérateurs : la commoditisation, le « pur » multimedia mobile, la convergence.

La stratégie de la commoditisation consiste pour les opérateurs à se spécialiser dans l'offre de services de réseau en mettant à disposition des prestataires de contenu une infrastructure de diffusion. Lorsque Tmobile adopte Google pour sa page d'accueil ou que Msn s'installe pour la messagerie ou qu'enfin la TV est affermée à TF1 alors l'opérateur mobile est un pur pourvoyeur de tuyaux. Ce modèle n'est toutefois pas soutenable du fait de la profusion des offres de réseau. (Wifi, Wimax, ...). A terme, le pourvoyeur de tuyaux est condamné à un rôle résiduel
.
La stratégie du multimédia mobile est incarnée par Vodafone. Elargir l'empreinte géographique au monde, parier sur les hauts débits permis par l'umts, offrir de la musique de la TV et du bureau mobile : tels étaient les ingrédients de cette stratégie longtemps gagnante et donc imitée. Aujourd'hui Vodafone souffre sur différents marchés nationaux et sa présence globale ne lui est pas d'un grand secours.

Entre temps en effet une stratégie alternative s'est dessinée celle du « quadruple play » ou de la convergence (TV, Internet, Voix fixe, Mobile). L'opérateur de la convergence a cet avantage particulier de pouvoir décliner les mêmes contenus sur plusieurs supports, il assure la continuité du service en résidentiel et en mobilité, il rend transparent pour le consommateur le choix du réseau. En termes de modèle économique il est le mieux placé pour fidéliser le client, forfaitiser sa contribution, élever sa consommation individuelle . Pour l'opérateur de la convergence, c'est toutefois une triple reconversion qu'il doit réaliser : technique avec le passage au tout IP, économique avec des offres groupées (des« bundles ») et des offres d'abondance, professionnelle, avec l'entrée dans le monde des média.

Que conclure ?. A ce stade, on peut déjà annoncer la fin de la croissance extensive. Des opérateurs comme Orascom ou China Telecom peuvent encore faire de la croissance extensive profitable, ce n'est plus le cas dans la vielle Europe. Ceux des opérateurs qui ont cru à un modèle de « pure play mobile » ou à une stratégie de commoditisation sont en passe de perdre la partie. Reste le pari de la convergence. La stratégie paraît adaptée aux contraintes du secteur, mais la preuve reste à faire : la viabilité du modèle suppose une mue complète des opérateurs de télécommunications.

Voir en ligne : Le Nouvel économiste

Telecom : sortie de faillite

Webmaster — 2003-01-01T19:25:00Z

pour L'Expansion, janvier 2003.

Des titres comme France Telecom ou Alcatel naguère honnis ... qu'on s'arrache en ce début d'année. Des recommandations qui s'inversent pour le secteur des équipementiers telecom ou pour des opérateurs comme DT, il n'en fallait pas davantage pour que certains annoncent la sortie de crise.

Que le marché soit davantage la chambre d'échos de rumeurs ou le théâtre de comportements moutonniers et de prophéties autoréalisatrices n'est pas nouveau. Pour l'économiste, il importe par contre de déterminer si une reprise réelle est à l'œuvre car les NTIC ont joué un rôle majeur dans la forte croissance des années 95-2000 et dans la croissance molle depuis 2001. Or autant le dire d'emblée, il n'y a guère de signes d'une reprise d'ensemble de l'investissement dans les telecom, même si çà ou là l'équipement en haut débit internet (ADSL) ou en mobiles (Chine) se poursuit. Les grands moteurs de la croissance qu'ont été l'ouverture du marché, la perspective d'une croissance exponentielle de l'internet ou le passage rapide à la 3G dans la téléphonie mobile, sont tous en panne. Pire encore, les exploitants téléphoniques se sont fortement endettés pour participer à un festin illusoire. Leurs comptes plombés en porteront durablement la trace. Depuis les faillites, les cessions, les recentrages ont éclairci leurs rangs sans pour autant que les survivants aient acquis une solidité nouvelle. Le mot d'ordre de l'heure est « abaissement du point mort » « baisse des coûts » et pour le reste mise en tension des « machines à cash ». Alors si les équipementiers retrécissent et si les exploitants sont à la diète, comment expliquer ce retour de faveur ? 3 raisons d'inégale portée jouent. La première tient à la surréaction des marchés observée au cours des 6 derniers mois Alcatel à 2 euros et FT à 7 euros témoignaient d'une perte de confiance radicale alimentée par des rumeurs de faillite, d'insolvabilité ou de pertes cachées dans un contexte marqué par les affaires Enron, Worldcom etc.... La crainte de la faillite éxorcisée, la spoliation massive des actionnaires par une augmentation de capital fortement dilutive écartée, des changements de personnel dirigeant réalisés : tout a contribué à un assainissement de l'atmosphère. La deuxième tient aux signaux émis par la FCC, la Commission européenne, le Président Chirac : les gouvernants et les régulateurs ne laisseront pas tomber le secteur. La troisième tient à l'oligopolisation du secteur des services de telecom. L'échec de bien des nouveaux opérateurs, l'abandon des licences 3G par les nouveaux entrants, le décalage dans le temps des nouveaux investissements contribuent à une moindre pression concurrentielle, à une entente tacite entre acteurs pour maximiser les résultats opérationnels.

Au total, pour les champions des TMT le moment de panique passé, rien n'a vraiment changé. Alcatel survivra-t-il dans un secteur surcapacitaire ? FT parviendra-t-il à amorcer la spirale du désendettement par des cessions profitables et une augmentation significative des résultats récurrents de son activité ? Pour Vivendi Universal, quel sera le montant final de la destruction de valeur une fois cédé le portefeuille d'activités.

Voir en ligne : L'Expansion

Licences UMTS et régulation

Webmaster — 2002-05-01T15:42:00Z

L'attribution de licences UMTS en France a donné lieu à un étonnant chassé croisé entre partisans et adversaires des enchères, chacun défendant en théorie une doctrine et appliquant en pratique celle de l'adversaire. Comment trouver autrement une cohérence, à un processus en deux étapes où l'Etat changea de règle du jeu en cours de route divisant par 8 au passage la part fixe de la redevance ? Pour Roger Guesnerie, c'est parce que les pouvoirs publics en France croient à la soumission comparative qu'ils ont de fait adopté le résultat des enchères britanniques pour fixer le niveau de la redevance lors de la première attribution. Tout en proclamant les exigences du service public, la volonté de promouvoir les technologies de l'information et le souci de protéger les acteurs industriels nationaux, le gouvernement français a choisi une procédure de soumission comparative avec une redevance calée sur le résultat de l'enchère britannique. La correction opérée à la marge pour tenir compte de la densité de la population et de la durée de la concession illustre bien ce primat des enchères.
Les enchères successives ayant révélé des valorisations de plus en plus faibles des licences, les pouvoirs publics français ont usé des libertés que laisse la soumission comparative pour aligner la redevance demandée aux opérateurs français sur les résultats des enchères européennes les moins disantes. Ainsi pour sauver France Telecom et soulager SFR on a redécouvert les souplesses de la soumission comparative et du droit de la redevance.
Ce double paradoxe est plaisant, il illustre certes le primat du politique mais davantage le rôle décisif de la motivation fiscale de l'Etat dans l'issue du processus. Hors de France, la procédure est jugée sévèrement, l'Etat y aurait perdu sa crédibiliité, compromettant au passage une méthode d'attribution des fréquences plus transparente et moins contestable que les classiques concours de beauté. Et pourtant dans un contexte technologique turbulent, avec des marchés très incertains, ce bricolage français paraît mieux tenir le choc qu'ailleurs en Europe où les autorités en charge ne sont pas revenues sur leurs choix.

Voir en ligne : Les Echos

France Telecom : L'heure des comptes

Webmaster — 2002-02-01T17:22:00Z

6 ans après l'accession de Michel Bon à la présidence de France Telecom, 4 ans après la libéralisation du secteur des Telecom, 20 mois après l'acquisition d'Orange , pour FT et ses dirigeants l'heure des comptes approche. 6 ans c'est en effet la bonne distance pour juger d'une stratégie, de sa mise en œuvre et de ses premiers résultats. D'autant que FT a bénéficié du soutien constant de son actionnaire public et qu'il a donc pu déployer sa stratégie sans avoir à se soumettre aux pressions contradictoires des marchés.
Quelle a donc été cette stratégie et comment l'évaluer avec le recul.
En 6 ans, FT a fait trois choix successifs en matière de portefeuille d'activités et de développement international.
Le premier, hérité de l'ère Roulet, consistait à profiter de la déréglementation et de la libéralisation mondiale des Telecom pour avancer sur les mobiles par ses propres moyens et dans le fixe avec l'appui de Deutsche Telekom et de Sprint. Cette stratégie va voler en éclats suite à l'incapacité avérée de FT et de DT à faire de leur alliance autre chose qu'un prétexte à usage domestique pour le premier - l'alliance industrielle franco-allemande comme condition de la privatisation partielle et de la résistance à BT -, et tactique pour le second -se renforcer dans l'alliance avant de partir à la conquête du monde-. Le faire part de décès de l'alliance sera envoyé par DT lorsqu'il déclarera son intérêt pour Telecom Italia. Au terme de ce premier moment stratégique, FT se découvre démuni au niveau européen, doté d'actifs en cours d'appréciation dans les services informatiques, les composants électroniques, les opérateurs de Telecom au Mexique, en Belgique et ailleurs mais sans relais de croissance significatif hors de France.
Une nouvelle stratégie s'imposait, M.Bon va imprimer sa marque. Croyant aux vertus créatives de l'endettement pour une entreprise générant un cash formidable et fort des 20 milliards d'Euros de plus values potentielles héritées de l'ère Roulet, il va se constituer un trésor imaginaire et partir à la chasse aux acquisitions. Au nom de la complementarité fixe-mobiles FT acquière un opérateur de câble en Hollande - Casema - qu'il entend associer à un opérateur mobile Dutchtone. C'est également sur cette base que FT entre sur le marché britannique en payant un ticket d'entrée élevé dans l'opérateur de câble NTL et se met sur les rangs pour acquérir une licence mobile de 3ème génération. Au passage FT rate l'opération E+ et essaie de se rattraper en entrant dans le capital de Mobilcom, un revendeur de services en téléphonie fixe et mobile en Allemagne.
FT, malgré ces acquisitions, hésite toutefois à s'engager pleinement dans la course aux valorisations des clients mobiles. Il critique les conditions ruineuses acceptées par Mannesmann pour prendre le contrôle d'Orange.
Au moment où Vodafone, qui avait choisi, une stratégie de pur opérateur mobile, triomphe avec la prise de contrôle de Mannesmann, FT est dans l'impasse : il a englouti des fortunes dans des acquisitions en Allemagne et en Royaume Uni sans bénéfice apparent, sa présence en Italie et en Espagne est symbolique. Pour FT, soumis à une forte pression des marchés financiers, l'acquisition d'Orange, que Vodafone doit vendre, est vitale . Avec Orange, on peut raconter au marché une histoire, celle de l'ancien monopole devenu 2ème opérateur mondial de mobiles, sans Orange Ft se trouve affligé d'une série d'acquisitions coûteuses et sans synergies. Les dirigeants d'Orange et de Vodafone qui le savent vont tirer un prix astronomique de la cession d'Orange. Dans l'euphorie qui suit l'annonce, nul ne remarque le fantastique pari que représente l'engagement de payer cash à terme100% de l'acquisition. Réussir ce pari supposait que trois conditions soient réunies 1- Le maintien à un niveau durablement supérieur à 100 euros du cours de FT, 2- Un appétit soutenu des marchés pour les titres des filiales mobiles, 3- Un succès rapide de l'UMTS. 2001 fut une « annus horribilis » Krach des valeurs Telecom, recul des perspectives de déploiement de l'UMTS, décrue régulière de l'ARPU.
Depuis l'acquisition d'Orange, France Telecom a donc opéré un nouveau tournant, il n'a plus d'yeux que pour les mobiles, le « new age » et le « fang shui ». Ayant amassé une dette himalayenne pour réaliser ses objectifs de croissance, FT s'est organisé en trois pôles ayant vocation à connaître une autonomie relative : Wanadoo dans l'internet, Orange dans les mobiles et Equant dans les services aux grands comptes internationaux, chapeautés par une société mère qui porte aussi la téléphonie fixe. Le désendettement est devenu le maître mot, tout lui est sacrifié : cession d'un parc immobilier pour moins de 3 mm d'euros, ventes au plus bas de STM, de Sema, de Sprint, de TPS etc ... La question n'est plus de savoir si FT est en difficulté, c'est aujourd'hui avéré. Le problème est de savoir si dans sa forme actuelle FT peut survivre et à plus court terme s'il doit financièrement solder ses aventures récentes.
Commençons par les comptes . Que va afficher FT comme provisions et comme pertes pour l'exercice 2001 ?
L'opérateur franco-britannique Orange capitalise 36 milliards d'euros ce qui est moins que le prix payé par FT pour acheter le seul Orange britannique qui à l'époque pesait à peu près le tiers de l'ensemble. Fin 2000 sur 30 M de clients, la moitié venait de France et moins du tiers du Royaume Uni. Que vaut Orange UK aujourd'hui ? Sur la base des derniers cours connus, moins de 15 milliards d'Euros, or cette société est inscrite dans les comptes de FT pour près de 45 milliards d'Euros. FT va-t-il provisionner de 25, 20 ou même 10 milliards d'Euros cette participation ?
La deuxième grande acquisition réalisée fut Mobilcom en Allemagne. Ft y a investi 3,63 milliard d'euros pour 28,5 % du capital. Ft a par ailleurs prêté 400 Millions d'Euros pour la construction du réseau UMTS. FT si l'on en croit le fondateur de l'entreprise s'est engagé à financer à hauteur de 10 milliards d'Euros le déploiement du réseau UMTS. Enfin Ft s'est engagé à racheter au Président fondateur ses actions à un prix non divulgué. Quel est le risque de FT ? Compte tenu de la profonde désorganisation du marché des mobiles en Allemagne (6 licences UMTS pour près de 50 milliards d'Euros) des difficultés de la téléphonie fixe, il est raisonnable de déprécier d'au moins 3 milliards d'euros la participation actuelle. Si Mobilcom, comme c'est probable, voit ses difficultés s'aggraver et si l'option de vente consentie à Mr Schmid était exercée (33% du capital) alors la facture serait encore plus lourde.
La troisième grande acquisition fut assurément NTL : FT a des engagements de rachat de titres pour près de un milliard d'euros et sa participation justifierait une provision de près de 3 milliard d'euros . NTL aujourd'hui essaie d'échapper à la faillite .
La dernière grande acquisition réalisée, Equant, permet à la fois la rationalisation des participations dans le service aux grandes entreprises (fusion avec Global One) mais en même temps les conditions de l'acquisition rendent nécessaire aujourd'hui une provision pour dépréciation de l'ordre de 2,5 milliard d'Euros sans compter une provision pour CVG de 1,7 milliard d'Euros.
On épargnera au lecteur la revue détaillée des participations une chose est sûre une estimation conservatrice devrait conduire Ft à passer une provision de près de 30 milliards d'euros soit 200 Milliards de francs en 2001. L'argument couramment opposé pour éviter de déprécier, à savoir le caractère stratégique des acquisitions ne tient pas, on sait qu'il y a eu destruction irréversible de valeur.
FT fait aussi mal que ses concurrents, objecte-t-on habituellement à de bilan . FT a, comme ses collègues, cédé à l'éxubérance irrationnelle des marchés, il a nourri la folie spéculative des licences UMTS en Allemagne et au Royaume Uni. Si toutefois Ft est aujourd'hui parmi les grands opérateurs le plus affaibli et le plus endetté cela est dû aux conditions d'acquisition d'Orange. Seul Ft a été capable d'acheter au plus haut et à 100% en cash un opérateur de mobiles.
FT survivra à la faillite de la stratégie industrielle menée au cours des 2 dernières années mais sous quelle forme ? Dans la structure actuelle du groupe, il y a un déséquilibre flagrant entre Orange qui bénéficie des investissements dont la montée en puissance est régulière et dont le bilan n'a pas été chargé et FT maison mère qui porte la dette, et les sureffectifs, génère les résultats et fait vivre l'ensemble à partir d'une rente de la téléphonie fixe en attrition programmée. FT est-il condamné à décliner pendant qu'Orange monte en puissance ? Si tel devait être le cas, la faillite industrielle se doublerait d'un scandale politique.

Voir en ligne : Les Echos